近期，腾讯音乐市值超越百度引发市场广泛关注。
6月12日，腾讯音乐宣布全资收购喜马拉雅后，其港股（01698.HK）盘中市值一度超越百度（09888.HK）。尽管当日收盘百度以2359.6亿港元微弱领先腾讯音乐的2328亿港元，但差距已缩至30亿港元。
无独有偶，截至美东时间6月30日收盘，腾讯音乐股价报19.49美元，总市值达301.88亿美元；同日，百度美股收盘市值为294亿美元，腾讯音乐以7.88亿美元的优势领先，垂直音乐平台首次在市值维度超越传统搜索巨头。
自香港二次上市以来，百度港股市值较首日暴跌超60%（从超7000亿港元降至2359.6亿港元），而腾讯音乐同期暴涨280%（从600亿港元至2328亿港元）。估值逻辑差异显著——百度市盈率仅8倍，反映市场对其转型不确定性的谨慎；腾讯音乐市盈率达23倍，凸显资本对垂直领域盈利确定性的溢价。
市值变化背后：不同战略下的市场信心分化
腾讯音乐与百度的市值差距，本质上反映了资本市场对不同投资逻辑的偏好转变。垂直领域龙头通过深度运营与付费生态构建，正在逆袭“大而全”的平台型巨头。搜索等传统入口价值被短视频、AI工具持续分流，而音乐/音频赛道因版权壁垒和成熟的付费习惯获得更高溢价。
腾讯音乐通过整合QQ音乐、酷狗、酷我，并完成对喜马拉雅的全资收购，构建了覆盖音乐与长音频的版权护城河。2025年第一季度，其在线音乐收入同比增长15.9%至58亿元，付费用户达1.229亿，ARPPU（每用户平均收入）提升至11.4元，验证了高端订阅服务的变现能力。公司与环球、索尼、华纳等唱片巨头达成深度合作，并战略投资韩国SM娱乐，巩固全球产业链地位。高盛指出，这些动作“与音乐全产业链扩张的长期战略一致”，且强劲现金流支撑了并购可持续性。
百度则深陷技术转型阵痛。尽管持续加码AI与自动驾驶——旗下萝卜快跑累计订单突破1.4亿单——但核心业务持续失血。2025年Q1在线营销收入同比下滑6%至160亿元，拖累总营收增速（3%）。智能云业务虽增长42%，但新业务贡献有限。分析指出，搜索业务用户体验下滑导致流量流失，削弱了其基本盘韧性。2024年全年营收同比下滑1.1%至1331亿元，反映增长动能疲软。
资本动向：机构调仓背后的逻辑
资本市场用真金白银投票。摩根士丹利将腾讯音乐目标价上调至16.50美元，认可其构建的“版权-付费-分红”商业飞轮；招银国际同步上调港股目标价至80港元，强调“收购喜马拉雅带来每月1.2亿长音频用户的协同价值”。
反观百度，尽管持有现金占市值50%且经营利润三年翻倍，市场仍给予其8倍市盈率，显著低于同行阿里巴巴14.88倍的水平。CFRA分析师Angelo Zino指出：“投资者对持续高研发投入却未能改变增长曲线的公司正在失去耐心。”
未来挑战
腾讯音乐需应对用户增长见顶（月活连续多季下滑）及抖音“汽水音乐”的年轻用户争夺。中金在研报中警示，社交娱乐收入下滑（2024Q4同比降13%）需通过AI赋能与新场景开发弥补。
百度的翻身仗系于下半年文心大模型5.0发布与AI搜索改造。CEO李彦宏称2025年为“AI智能体爆发元年”，但需以技术落地兑现市场耐心。招银国际指出，若其能通过AI优化搜索体验并提升广告转化率，低估值或迎来修复窗口。
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