中金:维持第四范式跑赢行业评级 上调目标价至60港元

zhq 2025-05-19 阅读:326 评论:0
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  中金发布研报称,考虑到第四范式(06682)核心业务放量节奏超预期,叠加公司产品赛道企业服务高景气度,该行上调25e/26e收入3.5%/7%至64.76/77.38亿元,上调25e/26e调整后归母净利润预测-1.21/-0.32亿元至0.57/2.69亿元。维持公司跑赢行业评级,上调目标价9.1%至60港元,对应4.2x/3.5x25e/26e P/S,较当前股价有35.9%的上行空间,当前股价交易于3.1x/2.6x 25e/26e P/S。

  中金主要观点如下:

  公司公告1Q25经营情况

  1Q25公司收入10.77亿元,同比+30.1%;毛利润4.44亿元,同比+30.1%,毛利率41.2%,同比持平;公告未披露利润情况。一体机销售乐观,先知AI平台业务驱动收入略超该行预期。

  收入稳健增长,先知AI平台业务占比持续提升

  收入端,1Q25总收入10.77亿元,同比+30.1%,考虑公司2024年2月/8月出售子公司健新科技/艾普工华分别22%/44.69%的股权,两公司出表,即该行认为1Q25公司内生增速更高;其中,先知AI平台/SHIFT智能解决方案/式说AIGS服务收入分别为8.05/2.12/0.60亿元,占集团收入比例分别为74.8%/19.7%/5.6%,相比1Q24收入结构60.6%/30.1%/9.3%进一步向核心业务集中,受益于DeepSeek产业趋势下软件付费意愿提升、一体机销售乐观,公司先知AI平台收入占比持续提升。1Q25公司标杆用户数59个,覆盖14行业,ARPU1,167万元,同比+31.3%。

  研发费用率下降,技术积累释放、公司维度降本增效

  1Q25毛利额同比+30.1%,毛利率41.2%,同比持平,说明一体机硬件部分占比保持平稳,先知AI平台的软件需求稳定增长。1Q25研发费用3.68亿元,同比+5.7%,研发费用率34.2%,同比-8ppt,公司坚持研发创新投入,前期研发投入的规模效应有所释放,该行认为研发费用率的降低有望推动公司减亏节奏。

  企业级AI Agent+世界模型布局,入局消费电子带来新增长空间

  1Q25公司推动AIagent应用在多行业落地,3月与致远互联达成合作,共同探索OA领域Agent布局。此外,Agent布局包括客户经理、零售门店管理、汽车零部件制造等职能,当前重点行业包括金融、能源电力、交通运输、运营商,并进一步渗透制造业、医疗、零售等战略领域。在软件定义算力视角,公司发布SageOneIA一体机解决方案,支持DeepSeekV3/R1、Qwen2.5等主流模型,实现单机多任务处理效率+3x、推理性能提升5-10x。2025年3月,公司正式宣布成立范式集团,成立全新消费电子业务板块(Phancy),向市场提供基于AI Agent的软硬件一体解决方案作为新增长曲线。

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